國泰君安判斷2014年下半年電網(wǎng)設(shè)備招標和建設(shè)確認將顯著提速，對應(yīng)主要設(shè)備企業(yè)經(jīng)營指標增速逐季提升，維持行業(yè)“增持”評級。受審計等因素影響，上半年國家電網(wǎng)公司實際完成電網(wǎng)投資1588億元，僅占全年投資計劃的41.6%(2013年同期為48.3%)，國泰君安判斷在保障全年投資規(guī)劃實現(xiàn)的前提下，下半年投資建設(shè)進度將顯著提速，電網(wǎng)招標(尤其是新品類、新模式)和建設(shè)結(jié)算進度加快，主要公司年內(nèi)業(yè)績增速將呈現(xiàn)“逐季上升”的特征。

　　全年投資規(guī)劃完成有保障，預(yù)計2014年下半年電網(wǎng)投資同比增速在21%以上、環(huán)比增速在40%以上。2014年國網(wǎng)公司計劃完成固定資產(chǎn)投資4035億元，其中電網(wǎng)投資3815億元(同比2013年3379億元增長12.9%)。國泰君安認為目前電網(wǎng)建設(shè)具有明確需求和發(fā)展方向，同時考慮“穩(wěn)增長”預(yù)期(能源局對特高壓網(wǎng)內(nèi)交流和跨網(wǎng)直流的肯定，國務(wù)院將配網(wǎng)納入城鎮(zhèn)化統(tǒng)籌等)，積極看好2014年電網(wǎng)投資規(guī)劃的完成，并認為國網(wǎng)公司年初制定的2014年全年投資規(guī)劃最終完成是大概率事件。

　　對審計悲觀預(yù)期的修復(fù)，疊加企業(yè)招標和確認提速，更堅定看多“紅八月”的信心。隨著下半年投資建設(shè)提速，電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)將迎來業(yè)績與行業(yè)預(yù)期雙改善期，當電網(wǎng)審計帶來的影響弱化后，下半年行業(yè)景氣將迎來顯著上升。

　　重點推薦：特高壓+配網(wǎng)+電力節(jié)能三大領(lǐng)域。從特高壓核準加快、配網(wǎng)逐步啟動和電力節(jié)能平臺打造三條主線，維持平高電氣、置信電氣、國電南瑞、中國西電、許繼電氣、四方股份和特變電工的“增持”，同時森源電氣、積成電子、北京科銳和金智科技受益。

據(jù)媒體報道，國家發(fā)改委日前已下文，同意建設(shè)錫盟——山東1000千伏特高壓交流輸變電工程。這是年內(nèi)獲批的第二條特高壓線路。近日特高壓也首次“出海”，7月17日國家電網(wǎng)牽手巴西特高壓項目簽約。據(jù)了解，寧東——浙江直流特高壓近期有望核準開工，將成為年內(nèi)第一條被核準的直流特高壓工程。

　　據(jù)報道，另外兩條“外電入魯”大通道上海廟——山東特高壓直流工程和榆橫——山東特高壓交流工程也已獲路條，正等待核準開工。

　　錫盟——山東交流特高壓工程預(yù)計將于今年9月份開工建設(shè)，2017年建成投運。工程起于內(nèi)蒙古錫林郭勒盟，落點位于濟南，靜態(tài)投資達173.6億元。

　　國內(nèi)特高壓建設(shè)顯著提速的同時，特高壓技術(shù)開始走出國門。7月17日，國家電網(wǎng)公司董事長劉振亞與巴西國家電力公司總裁科斯塔簽署了《巴西美麗山特高壓輸電項目合作協(xié)議》。這是國家電網(wǎng)公司在海外中標的首個特高壓直流輸電項目。國網(wǎng)此前預(yù)計，該項目的回報率約為18%。因為市場運作方式的不同，這一回報率要遠遠高于國內(nèi)項目的收益。

　　除了巴西以外，國網(wǎng)還在和印度洽談特高壓項目。與美麗山項目不同的是，在印度洽談的是交流特高壓技術(shù)。

　　劉振亞曾表示，國家電網(wǎng)將在2020年前在國外投入300億-500億美元，爭取將海外資產(chǎn)在現(xiàn)有資產(chǎn)總量中的占比提高至10%左右。

　　特高壓設(shè)備已成為國內(nèi)電工制造企業(yè)打開國際市場大門的一張金色名片。今年5月，國家電網(wǎng)與俄羅斯電網(wǎng)公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方計劃在特高壓交直流、智能電網(wǎng)的技術(shù)，輸配電建設(shè)等方面開展合作。

　　隨著國內(nèi)特高壓核準速度加快和特高壓技術(shù)走出國門步伐加速，特高壓建設(shè)正駛?cè)肟燔嚨溃�特高壓設(shè)備相關(guān)上市公司將率先受益。特高壓投資中，主要設(shè)備涉及變壓器、GIS組合間隔、換流閥、電抗器等，中平高電氣、特變電工、中國西電等電力設(shè)備企業(yè)將受益。

個股點評：

　　長高集團：經(jīng)營穩(wěn)健，新產(chǎn)品推動高成長

類別：公司研究機構(gòu)：方正證券股份有限公司研究員：王莎莎日期：2014-03-18

　　事件：

　　3月18日長高集團發(fā)布2013年報：公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入4.96億元，同比增長20.88%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7660萬元，同比增長39.64%；實現(xiàn)扣非后凈利潤7379萬元，同比增長39.47%。公司擬每10股轉(zhuǎn)增10股派1元現(xiàn)金。2014年公司經(jīng)營目標為實現(xiàn)營業(yè)收入6億元，增長21%；歸屬于上市公司股東凈利潤9200萬元，增長20%。

　　點評：

　　2013年業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營指標向好

　　2013年公司經(jīng)營業(yè)績基本符合我們之前預(yù)期，略高于公司股權(quán)激勵行權(quán)目標。凈利潤增速度超過收入增速主要由于毛利率上升和期間費用率下降。2013年公司綜合毛利率為41.53%，同比上升3.96個百分點；期間費用率為17.90%，同比下降0.86個百分點。公司正處于新產(chǎn)品開拓期，研發(fā)費用同比上升56.44%。回款情況良好，2013年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額1866萬元，實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流的由負轉(zhuǎn)正。

　　開關(guān)類產(chǎn)品穩(wěn)定增長，關(guān)注直流新產(chǎn)品

　　公司隔離開關(guān)中標排名保持第一，份額穩(wěn)定。2013年底公司開關(guān)類產(chǎn)品在手訂單3.67億元，同比增長約20%。預(yù)計2014年公司開關(guān)產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長。2013年公司8個±800kV直流隔離開關(guān)項目已全部完成，今年有收獲訂單的可能性。

　　系統(tǒng)外市場開拓初見成效

　　2013年公司在電網(wǎng)系統(tǒng)外取得訂單約5100萬元，同時積極布局海外市場，市場開拓初見成效。未來系統(tǒng)外市場是公司的拓展重點，由于其市場空間更大，未來公司系統(tǒng)外市場可能達到與系統(tǒng)內(nèi)市場規(guī)模相當?shù)母窬帧?/P>

　　組合電器和成套設(shè)備是未來增長點

　　2013年公司組合電器和斷路器實現(xiàn)收入5278萬元，成套設(shè)備實現(xiàn)收入962萬元。2013年公司成套設(shè)備已通過全套型式試驗，并獲得國網(wǎng)投標資質(zhì)。隨著今年商務(wù)分提升條件成熟，預(yù)計今年公司組合電器和成套設(shè)備在國網(wǎng)招標中可實現(xiàn)放量。系統(tǒng)外市場的開拓也將提升其需求。

　　盈利預(yù)測與估值

　　不考慮轉(zhuǎn)增及并購影響，我們預(yù)計2014年-2016年EPS分別為0.81、1.13和1.58元，當前股價對應(yīng)PE分別為22.51倍、16.03倍和11.50倍，考慮到公司的高成長性，維持“增持”評級。

　　風險提示：國網(wǎng)中標不達預(yù)期風險、系統(tǒng)外市場開拓不力風險

森源電氣：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢，光伏點燃新一輪增長

　　森源電氣 002358

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：韓玲，王昊撰寫日期：2014-05-05

　　光伏領(lǐng)域取得突破，期待新能源業(yè)務(wù)長期高速增長今年4 月公司在光伏領(lǐng)域取得突破，200MW 光伏電站項目獲批，并簽訂600MW 框架協(xié)議。我們預(yù)計蘭考第一期200MW 項目有望在今年完成建設(shè)，剩余在手協(xié)議將保障未來3 年光伏電站業(yè)務(wù)的高速增長。公司電站自配套比例較高，具備成本優(yōu)勢，若采用EPC 業(yè)務(wù)模式盈利水平將高于行業(yè)10%左右的均值。加之風光儲LED 路燈產(chǎn)品的順利發(fā)展，未來新能源業(yè)務(wù)將成為公司下一個主力板塊，帶來很高的業(yè)績彈性。

　　電能質(zhì)量產(chǎn)品保持技術(shù)領(lǐng)先，充電站帶來巨大潛在市場森源電氣在國內(nèi)APF 市場占有絕對優(yōu)勢，近三年APF 產(chǎn)品復(fù)合增速達105%，公司申報TWLB 項目也已獲得發(fā)改委補貼。未來公司有望憑借技術(shù)實力、定制研發(fā)切入軌道交通的廣闊市場。同時，新能源汽車配套充換電站的建設(shè)未來兩年將帶來新的市場，為公司APF 產(chǎn)品帶來新的應(yīng)用需求。

　　成套設(shè)備繼續(xù)保持招標優(yōu)勢，與中信國安合作建立渠道公司是成套設(shè)備的龍頭企業(yè)之一，2011-2013 產(chǎn)品銷量平均增速在30%以上。過去一年公司在招標市場繼續(xù)保持優(yōu)勢，高于平均中標份額約1.3 個百分點。2014 年初森源電氣與中信國安集團達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司有望憑借助國安拓展銷售渠道，為成套設(shè)備帶來新的增長動力。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　我們暫時維持原先的盈利預(yù)測，根據(jù)后續(xù)電站進度跟蹤適時上調(diào)。我們預(yù)計公司2014~2016 年三年的EPS 分別為1.15、1.83 和2.70 元，鑒于公司新能源業(yè)務(wù)的持續(xù)高速發(fā)展，合理價值為35 元，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　光伏電站建設(shè)進度低于預(yù)期的風險，電動車市場發(fā)展不達預(yù)期風險。

　　特銳德2014年一季報點評：業(yè)績繼續(xù)向好，看好全年發(fā)展

　　特銳德 300001

　　研究機構(gòu)：世紀證券分析師：郭江龍撰寫日期：2014-04-24

　　業(yè)績高增長： 2014年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.18 億元，同比增長85%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3994 萬元，同比增長67%；實現(xiàn)歸母凈利潤3348 萬元，同比增長80%，落于業(yè)績預(yù)告區(qū)間的上段。

　　營收增長好于預(yù)期。一季度，公司營收同比大幅增長85%，得益于訂單交付增加及并表范圍擴大：(1)2013 年公司訂單同比增長61%，期末結(jié)余在手訂單高達7.9 億元，一季度公司訂單繼續(xù)保持高增長、交貨量同比顯著增加，促母公司一季度營收增加1.01 億元，同比增長74%；(2)一季度新增山西晉能電力、特瑞德電氣(青島)兩公司并表，貢獻新增營收3888.1 萬元。

綜合毛利率企穩(wěn)。一季度，公司實現(xiàn)銷售毛利率29.06%，同比下滑3.73 個百分點；環(huán)比13Q4 增長4.37 個百分點，結(jié)束去年下半年快速下滑的趨勢；基本持平于去年全年的綜合毛利率。同比下滑源于電力行業(yè)和鐵路行業(yè)去年毛利率快速下滑(行業(yè)競爭及公司拓展市場所致)；環(huán)比增長預(yù)計得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及公司成本費用控制加強。預(yù)計公司今年綜合毛利率有望保持在28%以上。

　　費用方面，受益于收入規(guī)模的快速提升，期間費用率同比顯著下降1.72 個百分點，環(huán)比基本持平。

　　盈利預(yù)測與評級：公司2014 年目標實現(xiàn)新增訂單21 億元，同比增長27.5%。在主業(yè)強勢發(fā)展、兼顧外延收購的良好發(fā)展趨勢下，預(yù)計公司今年業(yè)績還將保持較高增長。在不考慮可能的收購的情況下，預(yù)計公司2014-2015 年EPS 分別為：0.81 元、1.07 元，對應(yīng)于4 月22 日收盤價，PE 分別為：30 倍、22 倍。鑒于公司的成長性及業(yè)績超預(yù)期的可能性，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：下游領(lǐng)域拓展風險；毛利率繼續(xù)下滑風險；收購子公司業(yè)績低于預(yù)期風險；創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風險；其他。

　　晶盛機電：主業(yè)需求有望持續(xù)復(fù)蘇，藍寶石布局順利推進

　　晶盛機電 300316

　　研究機構(gòu)：長江證券分析師：鄔博華撰寫日期：2014-04-24

　　事件描述

　　晶盛機電發(fā)布2013年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入1.75億元，同比下降65.17%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4339萬元，同比下降75.01%；EPS為0.16元；其中，4季度實現(xiàn)營業(yè)收入2221萬元，同比下降76.45%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤821萬元，同比下降63.51%；4季度EPS為0.03元，3季度為0.03元。

　　公司同時發(fā)布1季報，報告期實現(xiàn)收入6604萬元，同比增長4.56%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1572萬元；同比下降14.67%；1季度EPS為0.06元。

　　事件評論

　　下游需求低迷影響全年收入規(guī)模，凈利潤同比下滑75%。2013年光伏行業(yè)復(fù)蘇初期，下游企業(yè)擴產(chǎn)動力不足，設(shè)備需求持續(xù)低迷，公司產(chǎn)銷量明顯下降，其中單晶生長爐銷售81臺同比下降69.32%；多晶鑄錠爐銷售13臺同比下降68.29%。銷量下降導(dǎo)致收入下降65.17%，在費用相對剛性的情況下，凈利潤同比下滑75%。報告期內(nèi)公司深化與重點客戶合作，對第一大客戶內(nèi)蒙古中環(huán)實現(xiàn)銷售收入1.11億元，同比僅下降14.5%，收入占比上升至63.21%。

　　1季度訂單復(fù)蘇跡象明顯，盈利環(huán)比增長91.45%。隨著下游景氣度持續(xù)提升，公司訂單情況逐步好轉(zhuǎn)，一季度實現(xiàn)同比增長，且客戶對設(shè)備驗收配合度亦逐步上升。報告期內(nèi)公司簽訂兩項多晶爐重大合同，收入合計達1.79億元，已超過2013年整體收入規(guī)模。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，1季度收入同比增長4.56%，環(huán)比增長197.31%，凈利潤同比下降14.67%，降幅明顯下降，環(huán)比則增91.45%，均驗證公司景氣復(fù)蘇的趨勢。

　　區(qū)熔爐研制已獲突破，靜待大單帶動業(yè)績增長。2013年公司成功研制直拉區(qū)熔單晶爐，拉晶速度較傳統(tǒng)設(shè)備提高30%，晶棒成本下降40%以上。公司區(qū)熔爐潛在訂單主要為中環(huán)股份募投項目，目前中環(huán)股份增發(fā)已獲證監(jiān)會發(fā)審委核準，后期項目實質(zhì)推進帶來的大訂單將帶動公司區(qū)熔爐業(yè)績快速釋放。

　　藍寶石項目實質(zhì)推進，下半年將逐步貢獻業(yè)績。公司藍寶石晶體生長爐研制成功，35KG、65KG已具備量產(chǎn)水平�？紤]到設(shè)備與技術(shù)關(guān)聯(lián)性，公司計劃自身生產(chǎn)，目前已完成與中環(huán)股份合資的“年產(chǎn)2500萬mm藍寶石晶棒項目”出資，一期100臺藍寶石爐項目預(yù)計下半年投產(chǎn)，是后期業(yè)績重要增量之一。

　　維持推薦評級。我們預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.36、0.65、0.99元，對應(yīng)PE為68、38、25倍，維持推薦評級。

北京科銳：市占率顯著增加，毛利率逐季提升

　　北京科銳 002350

　　研究機構(gòu)：海通證券分析師：牛品，房青撰寫日期：2014-04-21

　　事件：

　　2013年營收同比下降11.63%，凈利潤同比下降25.2%。2013年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.93億元，同比下降11.63%；歸屬母公司凈利潤6145.10萬元，同比下降25.2%。稀釋每股收益0.28元。新增合同11.4億元，同比降15.56%。公司擬每10股派0.6元(含稅).

　　公司公布2014年一季報：2014年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.94億元，同比增30.47%；歸屬母公司凈利潤180.56萬元，同比增294.45%。2014年1-6月歸屬母公司凈利潤增速區(qū)間：10%-40%。

　　公司同時公告：擬使用超募資金8650萬元收購北京博實旺業(yè)100%股權(quán)，間接取得博實旺業(yè)所擁有的相關(guān)土地使用權(quán)及房屋所有權(quán)。收購標的業(yè)務(wù)為：生產(chǎn)、加工絕緣環(huán)網(wǎng)柜(中壓氣體)等。

　　點評：

　　2013年收入、凈利潤不同程度下滑。2013年除箱變收入增長外，其他業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)下滑，主要源于：(1)國網(wǎng)配電網(wǎng)投資下降，公司新增合同下降；(2)尚不具備執(zhí)行條件的框架性協(xié)議占比提升。凈利潤降幅超過收入，主要原因為期間費率提升3.02個百分點。

　　2014年第一季度收入、凈利潤快速增長。2014年第一季度公司收入快速增長，源于具備執(zhí)行條件的合同增加。凈利潤高速增長源于：(1)期間費率同比降2.03個百分點，其中管理費率同比降2.58個百分點。(2)由于遞延所得稅費用減少，有效所得稅率同比降34.37個百分點。

　　2013年毛利率逐季提高。2013年公司綜合毛利率29.48%，同比增加1.21個百分點，毛利率逐季提高，主要源于兩方面原因：(1)原材料采購成本下降，部分主產(chǎn)品毛利率上升；(2)銷售結(jié)構(gòu)變化-毛利率較高的自動化產(chǎn)品銷售比重同比增加5.52個百分點；毛利率較低的柱上開關(guān)產(chǎn)品和永磁機構(gòu)真空開關(guān)設(shè)備產(chǎn)品銷售比重同比分別下降6.99個百分點和3.57個百分點。2014Q1公司毛利率同比提升0.88個百分點、環(huán)比下降1.95個百分點，我們認為主要是交貨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。

　　2013年管理費率大幅提升，2014Q1管理費用率同比下降。2013年公司期間費率21.37%，同比增3.02個百分點。其中管理、銷售費率同比增2.27、0.98個百分點。管理費率大幅增長源于收入下滑情況下，管理費用同比增16.42%，其中研發(fā)費用同比增31.91%。2014Q1公司期間費用率為23.44%，同比下降2.03個百分點，主要原因是三項費用總額增長速度低于營業(yè)收入增長速度。

　　細分產(chǎn)品看：

　　箱變收入穩(wěn)定增長，毛利率大幅提升。2013年，公司箱變收入3.34億元，同比增17.34%；毛利率23.6%，同比增5.21個百分點。毛利率大幅提升源于：(1)原材料價格降低；(2)加大技術(shù)改進、后向程度提升，進而降低成本。

　　環(huán)網(wǎng)柜收入、毛利率下滑明顯。2013年，公司環(huán)網(wǎng)柜收入2.73億元，同比降12.53%；毛利率28.49%，同比降4.96個百分點。收入的下滑源于協(xié)議招標量下滑，毛利率下降源于：(1)國網(wǎng)集采售價降低；(2)產(chǎn)量降低，單位成本上升。

　　其他業(yè)務(wù)收入下滑幅度較大。2013年，公司其他業(yè)務(wù)收入下滑幅度較大。其中，永磁機構(gòu)真空開關(guān)收入9623.15萬元，同比降34.8%；毛利率13.26%，同比降10個百分點，主要原因是產(chǎn)量降低導(dǎo)致單位成本上升。柱上開關(guān)收入9394.37萬元，同比降48.62%；毛利率柱上開關(guān)同比增4個百分點，主要是材料采購成本降低所致。故障指示器收入4844.07萬元，同比降38.38%；毛利率51.61%，同比降8.34個百分點，主要系本期售價降低所致。

　　未來預(yù)判。(1)根據(jù)國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)規(guī)劃，預(yù)計2014年配電網(wǎng)投資1614億元，同比增長100%。其中，國家電網(wǎng)配電網(wǎng)投資1580億元，同比增長80%。預(yù)計公司訂單將跟隨行業(yè)同比高增長。(2)公司市占率顯著提升。2013年公司新市場開拓取得突破，新簽合同大幅提升，市占率由5.3%提升至17.8%。未來配網(wǎng)改造將以智能化為主，公司為智能配電設(shè)備優(yōu)勢企業(yè)之一，預(yù)計市場份額有再提升可能。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長46.25%、23.07%、23.92%，每股收益分別達到0.41元、0.51元、0.63元，略高于公司的盈利指引，主要原因在于我們認為2014年配電網(wǎng)行業(yè)投資將出現(xiàn)大幅度反彈�？紤]到行業(yè)基本面發(fā)生反轉(zhuǎn)，給予公司2014年25-30倍市盈率，合理估值為10.25-12.30元，維持公司“增持”的投資評級。

　　主要不確定因素。市場競爭加劇毛利率下滑，配電網(wǎng)投資不達預(yù)期。

駱駝股份：汽車啟動鉛酸電池龍頭

　　駱駝股份 601311

　　研究機構(gòu)：世紀證券分析師：周寵撰寫日期：2014-05-27

　　駱駝股份是我國車用鉛酸蓄電池領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。公司成立于1994 年，產(chǎn)品主要用于汽車啟動、電動道路車輛牽引、電動助力車動力等方面。公司目前產(chǎn)銷規(guī)模國內(nèi)第二，僅次于風帆股份，但利潤規(guī)模排名第一。

　　過去四年，主營收入年均增長率26%，凈利潤年均增長率34%。2010年-2013 年，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為26.3 億、30.7 億、39.7 億和46.2 億，年均復(fù)合增速約26%；凈利潤分別為2.6 億、3.8 億、4.2 億和5.3 億，年均增速34%。公司近些年的快速增長與汽車行業(yè)需求的增長以及國家對電解鉛行業(yè)的治理整頓導(dǎo)致的行業(yè)集中度提高有關(guān)。

　　鉛酸電池行業(yè)的增長來源于汽車銷量+保有量，預(yù)計未來行業(yè)增長率在15%左右。鉛酸蓄電池是汽車使用中的消耗品，雖然汽車銷量增速有可能下滑，但保有量的不斷增長，將使鉛酸電池的需求年增長15%左右。

　　未來兩三年公司產(chǎn)能將接近翻倍。目前公司產(chǎn)能1700 萬KVAH，其中，駱駝襄陽1000 萬KVAH，駱駝華中400 萬KVAH，駱駝華南200萬KVAH，駱駝海峽70 萬KVAH。預(yù)計2014 年年底產(chǎn)能達到2200萬KVAH，不包含擬收購的揚州阿波羅公司(200 萬KVAH 左右)，2016 年最終達到3100 萬KVAH.

　　未來兩三年存在毛利率上升的預(yù)期。公司在2013 年通過了大眾的認證，高端配套渠道進一步拓寬，高毛利率產(chǎn)品AGM 啟停電池銷量將不斷增加，毛利率將有所提升。

　　盈利與估值。我們對公司2014-2016 年的全面攤薄EPS 預(yù)測為0.80 元、1.03 元和1.27 元，平均增長率為26%�？紤]到估值水平偏低、公司在汽車鉛酸電池的龍頭地位、鋰電概念以及未來行業(yè)集中度的進一步集中將有利于龍頭企業(yè)的預(yù)期，我們首次給與“買入”評級。

　　風險因素。鉛價上漲；鉛酸電池競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑。

　　許繼電氣：收入增速將明顯改善，業(yè)績高增長持續(xù)

　　許繼電氣 000400

　　研究機構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：賴燊生撰寫日期：2014-05-07

　　公司今日發(fā)布H1 業(yè)績預(yù)告，H1 凈利潤2.72~3.09 億元(YOY+50~70%)，符合預(yù)期。公司業(yè)績大幅增長，一方面是報告期內(nèi)公司實施了重大資產(chǎn)重組，自2014 年2 月1 日，公司對許繼柔性輸電分公司及許繼電源財務(wù)資料進行合幷；另一方面，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，營業(yè)收入穩(wěn)步增長，從而帶動利潤的增長，提升公司整體業(yè)績。

　　近期受某些傳聞影響，公司股價出現(xiàn)下挫，我們認為傳聞不具真實性，看好公司在行業(yè)高景氣下的良好發(fā)展前景。預(yù)計公司14、15 年分別實現(xiàn)收入87.29 億元(YOY+22.0%)、109.11 億元(YOY+25.0%)，分別實現(xiàn)凈利潤11.70億元(YOY+45.0%)、15.34 億元(YOY+31.1%)，EPS1.74、2.28 元，當前股價對應(yīng)14、15 年動態(tài)PE 16X、12X，具有非常好的配置機會，維持“買入”建議，目標價40.0 元(對應(yīng)2015 年動態(tài)PE 18X).

直流特高壓、配電自動化及新能源車充換電三輪驅(qū)動未來增長：近年來在國網(wǎng)整合下，公司憑借自身技術(shù)能力創(chuàng)新，整合行銷體系降低費用情形下，進入業(yè)績的釋放期。未來業(yè)績將呈現(xiàn)以直流特高壓、配電自動化為核心，新能源汽車充換電業(yè)務(wù)為補充的發(fā)展格局。

　　H1 增長收入增速將明顯改善，預(yù)計H1 營收增速20%以上：公司業(yè)績大幅增長，是公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，營業(yè)收入穩(wěn)步增長的結(jié)果(2 月份新幷表公司利潤貢獻將主要體現(xiàn)在H2)。隨著訂單的增長，市場關(guān)心的公司收入增速問題也會有明顯改善，預(yù)計H1 公司營收增速將達20%以上。

　　配網(wǎng)理解最深刻企業(yè)，業(yè)績重要增長極：國網(wǎng)第一批配電配電自動化庫存協(xié)定招標結(jié)果已經(jīng)公布，公司中標情況良好(主站中標7 個，預(yù)計金額0.8 億元，市場份額30.0%；終端中標2000 多套，市場份額10%，兩項份額均是集招規(guī)則下最高份額)。國網(wǎng)集中招標量較小，但招標啟動有利于全國省網(wǎng)招標的啟動(占總招標量70%)。公司子公司珠海許繼是國內(nèi)對配電自動化理解最深刻的企業(yè)，現(xiàn)場經(jīng)驗豐富；許昌許繼德理施爾是配網(wǎng)開關(guān)柜等支柱企業(yè)，配網(wǎng)一、二次成套是未來配網(wǎng)建設(shè)發(fā)展方向，公司有望持續(xù)獲得好成績，成為支撐業(yè)績的重要一極。預(yù)計今年配網(wǎng)(開關(guān)+自動化)訂單能達到30~35 億元左右，同比增長20~30%。

　　直流輸電業(yè)務(wù)預(yù)計新增訂單近40 億元，保障了未來兩年業(yè)績：直流特高壓領(lǐng)域，13 年國網(wǎng)獲批招標受不可控因素影響沒有如期招標，去年僅獲得南網(wǎng)及部分高壓直流專案合同(約8 億元)，今年將保守估計有三到四條招標，預(yù)計訂單有望達到30~40 億元的規(guī)模。

　　新能源汽車充換電競爭優(yōu)勢突出，將成新的業(yè)績驅(qū)動力：在國網(wǎng)組織的第一次招標，公司獲得訂單5500 萬(以換電為主)。公司換電技術(shù)掌握的非常突出，考量中標的一些單位還要向許繼采購設(shè)備(換電機器人與充電模組等)估計公司實際訂單能達到8000-9000 萬元，成為此次招標最大贏家，彰顯公司競爭實力。未來隨著新能源汽車的發(fā)展，充換電站設(shè)備業(yè)務(wù)將成為新的業(yè)績驅(qū)動力。

　　全年訂單規(guī)劃達成概率高，可持續(xù)增長：公司預(yù)計全年實現(xiàn)訂單135~140億元，同比增長3 成，預(yù)期全年凈利潤超四成。截止4 月末，公司訂單預(yù)計在30 億左右，公司三大業(yè)務(wù)都進入招標期，全年訂單完成概率大，對業(yè)績增長有保障。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計公司14、15 年分別實現(xiàn)凈利潤11.70 億元(YOY+45.0%)、15.34 億元(YOY+31.1%)，EPS1.74、2.28 元，當前股價對應(yīng)14、15 年動態(tài)PE 16X、12X，維持“買入”建議，目標價40 元(2015 年動態(tài)PE 18X)

　　東華軟件：行業(yè)龍頭開創(chuàng)智慧城市運營模式先河

　　東華軟件 002065

　　研究機構(gòu)：安信證券分析師：胡又文撰寫日期：2014-05-28

　　事件：公司公告與衢州市簽署《衢州市人民政府與東華軟件股份有限公司投資協(xié)議》，并公布了協(xié)議細節(jié)，除了政府給予的稅收、土地支持外，多項合同內(nèi)容對公司及智慧城市行業(yè)具有深遠的意義。

　　點評：

　　與衢州市政府形成股權(quán)合作關(guān)系。公司與衢州市政府授權(quán)的投資公司成立“東華智慧城市集團”，第一期政府出資1500萬元，雙方通過股權(quán)關(guān)系建立深度合作。遠期目標則是逐步引入全球戰(zhàn)略投資伙伴，合資公司力爭在五年內(nèi)上市。

　　制定了明確營收目標且政府給予訂單承諾，鎖定未來業(yè)績成長。合資公司司的目標是當年實現(xiàn)0.5億營收，三年內(nèi)實現(xiàn)年收入5億元及五年內(nèi)實現(xiàn)營收10億元的目標。此外，衢州市政承諾在不違反政府采購的相關(guān)法規(guī)前提下，優(yōu)先選擇公司作為本地智慧城市、云計算相關(guān)信息化項目配套供應(yīng)商，預(yù)計3年內(nèi)達到軟件合同額累計不低于人民幣2000萬元或系統(tǒng)集成合同額不低于1億元。

　　探索智慧城市建設(shè)運營模式，開創(chuàng)行業(yè)先河。東華智慧城市集團將以建設(shè)經(jīng)營模式(BO模式)搭建運營衢州云平臺，包含醫(yī)療云區(qū)域運營中心、企業(yè)管理云運營中心、電子政務(wù)云運營中心等，向政府、衛(wèi)生機構(gòu)、企業(yè)和市民提供云計算模式下的信息系統(tǒng)解決方案。該項目方向明確且具有清晰的模式，有望成為公司云服務(wù)業(yè)務(wù)的重大突破。

　　盈利預(yù)測與投資建議：公司正式簽下智慧城市第一個具有實質(zhì)性內(nèi)容的運營項目，意義深遠：宣告其真正開始實現(xiàn)業(yè)務(wù)模式升級，同時向市場展示了智慧城市未來的發(fā)展方向。行業(yè)龍頭再次引領(lǐng)了行業(yè)的未來發(fā)展趨勢。我們堅定看好公司內(nèi)生外延的發(fā)展戰(zhàn)略，在智慧城市建設(shè)大潮中前景廣闊。預(yù)計2014-2015年EPS分別為1.52元和2.06元，維持“買入-A”評級，6個月目標價60元。

　　風險提示：投資協(xié)議的簽署僅代表雙方的合作意愿和合作前提的框架性約

積成電子2013年報點評：雙輪驅(qū)動未來業(yè)績穩(wěn)步增長

　　積成電子 002339

　　研究機構(gòu)：宏源證券分析師：王鳳華撰寫日期：2014-03-31

　　電力自動化業(yè)務(wù)增速放緩。受配電網(wǎng)投資建設(shè)進度放緩以及變電站自動化產(chǎn)品招標規(guī)則變化的影響，公司電力自動化業(yè)務(wù)增長速度放緩，全年簽訂合同額9.3億元，同比增長6.8%；毛利率32.5%，比12年下降0.6個百分點。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，用電信息采集終端、調(diào)度自動化主站以及智能變電站產(chǎn)品繼續(xù)增長，發(fā)電廠自動化收入下降81.25%。

　　公用事業(yè)自動化業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長。公司公用事業(yè)自動化業(yè)務(wù)全年簽訂合同額突破2億元，同比增長33%。毛利率39.97%，比12年減少1.56個百分點。光電直讀水表的品種在國內(nèi)最齊全，繼續(xù)處于直讀抄表行業(yè)的領(lǐng)先地位。智能燃氣自動化系統(tǒng)成功進入昆侖燃氣、華潤燃氣區(qū)域市場。水務(wù)信息化業(yè)務(wù)以上海為根據(jù)地，拓展了長三角、珠三角和成渝等市場。

　　期間費用率略有上升。公司13年銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為7.97%、15.56%、-0.02%，比去年變動-0.57、1.88和-0.17個百分點，期間費用率23.51%，同比增長1.14個百分點。

　　電力自動化和公用事業(yè)自動化業(yè)務(wù)依然有齊頭并進的發(fā)展空間。配電網(wǎng)由于在降低配網(wǎng)線損率、提高智能化程度、改善供電質(zhì)量、優(yōu)化電網(wǎng)綜合能效等方面的突出作用，日益受到政策重視，并逐步帶來大量投資機會。城鎮(zhèn)化建設(shè)和智慧城市建設(shè)都將持續(xù)推動公用事業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展，后續(xù)有望保持高增速。

　　盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司2014、2015年的EPS為0.4、0.5，對應(yīng)當前股價PE為24X、20X，下調(diào)至“增持”評級。

　　中國西電：2014年一季報靚麗、全年高增長可期

　　中國西電 601179

　　研究機構(gòu)：國泰君安證券分析師：劉俊廷，劉驍，谷琦彬撰寫日期：2014-04-11

　　維持“增持”評級及5.0元目標價�！疤馗邏喝�面啟動+GE深度合作”促使公司困境反轉(zhuǎn)，維持2014-2015年凈利潤預(yù)測分別為6.10億元、10.5億元，對應(yīng)2014-2015年攤薄每股收益分別為0.12元、0.21元。

　　2014年4月10日晚公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告：2014年第一季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.03億元，與上年同期相比將增加188%左右。

　　一季度業(yè)績符合預(yù)期，全年高增長可期。一方面2014年特高壓直流及網(wǎng)內(nèi)交流審批將全面啟動且可持續(xù)，公司是特高壓交、直流設(shè)備的龍頭企業(yè)，在峰值年特高壓收入有望破百億元，加上與GE深度合作促使公司出口業(yè)務(wù)大幅增長，另一方面公司推進技術(shù)降本提升主營產(chǎn)品毛利率、管理改善控制成本體現(xiàn)為費用率進一步降低，合理利用營余資金有效提高資金收益率。

　　新疆計劃2020年前建成8條特高壓外送通進一步驗證在“大能源基地”戰(zhàn)略實施的背景下，大規(guī)模跨區(qū)輸送電格局必將形成。據(jù)中研網(wǎng)2014年4月10日訊：新疆電力設(shè)計院完成了《新疆電源建設(shè)規(guī)劃(2014~2020年)》的修編工作，計劃到2020年，新疆將規(guī)劃建成6條特高壓直流和2條交流外送通道，這些外送電的起點主要分布在哈密、準東和伊犁煤電基地。

　　風險提示：特高壓審批進度不達預(yù)期。

近日，據(jù)我們行業(yè)草根調(diào)研了解到，國網(wǎng)已明確了各條交流特高壓線路負責人，我們預(yù)計隨著國網(wǎng)內(nèi)部各條特高壓線路分管工作的明確，各個項目小組將各自啟動開始前期工作，標志著在國網(wǎng)內(nèi)部對于交流特高壓建設(shè)的思想意識和工作步調(diào)順序一致，屬于行業(yè)推進層面的又一重要進展。

　　我們預(yù)計9條特高壓交流線路推進順序基本落地，直接鎖定未來3年的交流建設(shè)規(guī)劃。預(yù)計分別是華東電網(wǎng)的“淮南-南京-上�！北杯h(huán)線、“錫盟-山東”、“蒙西-天津南”、“榆橫-濰坊”、“雅安-武漢”、“蒙西-長沙”、“張北-南昌”、“隴彬-豫北”、江蘇省內(nèi)的“南京-徐州-連云港-泰州”。其中能源局12條輸電通道中明確的交流線路有淮南-南京-上海(預(yù)計2016年完工)、錫盟-山東(預(yù)計2017年完工)、蒙西-天津南(預(yù)計2017年完工)、榆橫-濰坊(預(yù)計2017年完工)，考慮到特高壓線路建設(shè)周期需要2-3年，“淮南-南京-上�！北杯h(huán)線大路條已經(jīng)批復(fù)，招標預(yù)計即將展開，因此今明兩年上述剩余3條線路的大路條將成為市場關(guān)注的焦點，我們預(yù)計今年下半年有望繼續(xù)批復(fù)1條線路。

　　2015-2016年相關(guān)公司訂單有望達到相對高峰，業(yè)績確定性進一步提高。按照我們預(yù)計的項目推進順序，我們預(yù)計2014年有望落地1-2條線路的招標，2015年有望落地2-3條線路訂單，2016年有望落地3-4條，2017年落地2-3條。

　　盡管能源局層面的4條建設(shè)線路規(guī)劃僅將確定性鎖定到2015年，但此次國網(wǎng)的部署有望讓市場將信心繼續(xù)堅定到2017年，相關(guān)公司來自特高壓交流業(yè)務(wù)貢獻的業(yè)績確定性進一步提高。

　　特高壓行業(yè)的估值提升來自于業(yè)績確定性加強繼續(xù)帶來市場信心的提振以及相關(guān)公司的主動轉(zhuǎn)型。去年以來特高壓一次設(shè)備公司從業(yè)績兌現(xiàn)角度基本相繼完成了困境反轉(zhuǎn)的邏輯演繹，下一步股價上漲的動力來自于還有大量懷疑群體對行業(yè)可持續(xù)性的逐漸認同，以及相關(guān)公司主動謀求基于自身長期可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。我們建議重點關(guān)注平高電氣，核心邏輯是公司管理層進取主動進行特高壓至配電網(wǎng)全開關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈布局將額外享有配電網(wǎng)建設(shè)及出口景氣；關(guān)注中國西電，核心邏輯是公司基本面及股價處于相對底部，管理層積極布局轉(zhuǎn)型、各項調(diào)整利好或在明年起逐步釋放；關(guān)注特變電工，核心邏輯是管理層風格務(wù)實進取，業(yè)績穩(wěn)健，有望系統(tǒng)受益國家中亞戰(zhàn)略推進。

　　核心假設(shè)風險：千萬千瓦級電能基地開發(fā)遭其他因素掣肘，發(fā)改委對交流項目審批持續(xù)謹慎等。